2024年是宏观的大年

早在去年年末，以及今年年初，我曾对今年做一个总体的定调:2024年是宏观的大年。

很多投资者曾关心为何称之为宏观的大年？站在2023年年末对全球经济及资产的观察，主要考虑随着全球通胀温和降温，全球及中国经济环境变化之下，中国维持持续性的货币宽松，全球央行货币政策转向，将带来各个市场，各类资产的积极性变化，并且全球暂时没有大的衰退风险。因此无论是全球股票，全球债券或商品资产均会呈现多样化的投资机会。

截止最新，纵观全球主要资产，全球股票，中国股票，贵金属，RMB债券，在全球市场取得更为突出的回报，而随着通胀温和降温，主要通胀型商品资产也并未出现过高的风险，截止最新能源依然维持正向的回报。但全球债券在今年经济降温不明显，大选扰动，投资者风险偏好较高，地缘扰动带来的能源价格摆动，及中国支持经济等多重因素下，依然受到通胀预期导致价值下滑，但期间呈现较突出的交易性机会。

回顾过去10个月:

全球通胀温和降温，以美国为例，但依然维持相对较高的通胀例如2%-3%，但增长维持，投资者风险偏好驱动，因此大类资产股票与贵金属更为突出，债券依然承压。

中国市场主要受增长与通胀下降，在持续性的货币宽松，以及政策驱动下，带来股票与债券突出的资产表现，而中国侧商品普遍承压。

因此受益于上述经济环境变化之下，宏观对冲取得了较任何一个单类资产更为突出的回报，若我们回到源头，则是通胀温和降温，全球央行降息周期启动，及中国货币及对经济支持性政策起到了决定性作用。

一直以来，我认为市场难以预测，我们遵循科学的管理原则，平衡增长与通胀，即可获取长期并且稳定的回报，这也是宏观对冲最为核心的投资思想。因此在宏观转折的初期，平衡性策略优势也更为突出。

回到当下，我们观察到了中国决定性政策的转变，并且我们也看到了各类资产定价的公允性以及合理性，较此前相比，在中国市场，在股票与债券资产上面，我所能看到的阶段性超额收益非常有限。例如积极性政策可能阻挡了长期债券收益率下行的空间，而权益资产定价走向了逐步公允，而资产价格远远走到了企业盈利转向之前，当然较全球市场而言，中国权益依然具备较突出的估值优势。

而另一方面随着政策的推进，以及全球央行的持续性降息，在经济温和降温的背景下，远期通胀预期尚未下行到我所预期的位置，但全球债券收益率在这一背景下开始飙升，几乎等同于一次50bps的加息，远远背离当下的全球宏观趋势。而全球市场投资者风险偏好极高，主要体现为美股热炒虚拟货币等概念股，当然也有可能是川普当选的预期扰动，这些因素都为整个大类资产定价体系带来了扰动。

我很难想象在当下2.4%通胀的背景下， 美债收益率曲线从短期债券到长期债券平均收益率超过4%，30Y高达4.4%，长期抵押贷款利率高达6.3%甚至更高的水平。这样的背景之下，我们未来会面临什么？这是我很大的一个疑问。

当然我谨慎的遵循最古老的宏观对冲投资的原则，通常资产价格显著背离宏观趋势的时候，也是投资机遇出现的时候，意味着其定价被低估或高估。

我曾定义全球2024年为宏观转折之年，而在东西方经济周期错位，以及政策倾向性，并结合各自市场的利率及信贷环境，我认为下一阶段可能会从宏观转折走向宏观趋势。

这意味着全球经济增长与通胀的平衡特征将可能被打破，这将可能带来多类资产极致的分化，在这一背景之下，意味着今年只是宏观对冲的前菜，而真正的大餐将在不久的未来上演，让我们拭目以待。

以上仅供参考，更多是我的个人思考与总结，不构成任何人的投资指导，投资需要坚持独立思考，知行合一。

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（编辑：白鸽）