评级研报丨这家IVD平台化企业2月来股价持续反弹，分析师看好其化学发光业

① 公司是国内领先IVD平台化企业，2月以来股价一路反弹，分析师看好其化学发光业务保持高增长，在IVD自动化趋势下，流水线具备先发优势，实现战略性卡位，同时横向拓展至分子微生物多领域。

② Open AI发布Sora，有望进一步提升算力需求，应用于数据中心的液冷散热设备有望迎来快速增长，这家公司作为国内温控解决方案龙头，业务覆盖数据服务+工业+特种应用+热泵业务，新投建的液冷制造基地预计将于2024年投产，新能源/热泵业务增量空间大。

华福证券首次覆盖安图生物，给予公司“买入”评级

2月21日，安图生物早盘高开后继续震荡走强，截至发稿涨1.05%，从2月初，公司股价一路反弹，累计涨超22%。

华福证券分析师近日发布研报首次覆盖该股，看好公司作为国内头部IVD平台化企业，化学发光、流水线、分子诊断、质谱等业务有持续增长，成为公司中长期增长点。

公开资料显示，安图生物专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合和服务等，业务覆盖免疫、微生物生化、分子、凝血等检测领域，是国内领先的IVD平台化企业。

① 短期:集采加速国产化，头部化学发光企业有望高增长

免疫诊断是IVD市场中最大的细分领域，而化学发光是免疫诊断的主流赛道。随着化学发光方法学替代完备、叠加集采等政策因素影响，化学发光行业2017-2021年增速放缓至15%，但安图生物等优质国产企业，有望加速国产创新继续保持高增长。

• 进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌成本优势凸显；

• 国产头部的品牌力、认可度快速提升。在2020年的室间质评结果中国产公司在术前八项的临床认可度普遍高，其中安图生物位列第一，在2023年的新一轮结果中继续蝉联桂冠；

华福证券认为，随着国产品牌进一步提升三级医院入院率，其产品迭代节奏有望提速，进而提升产品临床认可，形成良性循环，实现对进口品牌的顺利切换。

② 中期:IVD自动化大势所趋，公司流水线具备先发优势

流水线可以实现“样本进，结果出”的自动化流程，大幅提升效率。据Kalorama，我国医院密度为0.9/10万人，远低于同处东亚的日韩两国，医院承受更大的检测量负担。

根据华福证券测算，国内流水线需求达10000+条，截至2020年保有量为2000条，需求空间大。

流水线的关键并非线体，竞争关键还在试剂的竞争。公司在免疫检测领域试剂菜单覆盖完备，核心原材料自给率高，其中传染病的项目为公司强项。

③ 长期:横向拓展分子微生物多领域

• 公司布局横向拓展，分子诊断有望接力化学发光高增中枢，分子诊断主要应用于感染性疾病、肿瘤诊断、遗传病诊断等领域，行业发展潜力大。
• 公司自动化核酸检测系统经历疫情大考成熟度提升，配合试剂菜单扩容，截至2022年底，公司在分子检测产品方面拥有18项注册证书，主要为感染性病原体类检测产品。
• 此外，公司微生物质谱前瞻布局，立足本土开拓高端用户，有望助力公司打开三级医院等高端市场临床需求。

华福证券预计公司2023-2025年EPS为2.2/2.6/3.2元，对应PE为25/21/17倍，估值低于可比公司均值。

华鑫证券首次覆盖申菱环境，给予公司“买入”评级

2月21日，华鑫证券分析师黎江涛首次覆盖国内这家温控解决方案龙头——申菱环境，给予公司“买入”评级。公司产品矩阵覆盖数据服务、工业、特种应用等领域，下游需求稳步增长。

随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求有望迎来快速增长，分析师看好公司数据中心温控业务充分受益于AI发展浪潮，且新能源和热泵业务有望持续带来增量。

① AI浪潮推动算力需求，公司数据中心液冷系统有望充分受益

2月16日，Open AI发布文生视频大模型Sora，在时间长度、多角度镜头、世界模型等方面大幅取得重要突破，或成为实现通用人工智能的重要里程碑，有望进一步提升算力需求。

公司为数据中心温控解决方案提供商，产品广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、字节跳动等国内头部企业。

公司数据中心液冷产品主要应用于冷板式和浸没式系统。2023年半年报显示，截至2022年底累计交付规模已超过500MW，同时公司通过定增项目建设新的液冷制造基地，预计将于2024年投产，有望充分受益于AI发展浪潮。

② 工业/特种业务稳定发展，增长明显

除数据服务外，公司产品主要应用领域为工业及特种行业，其中工业产品主要应用于特高压电网、电力、化工、冶金、食品和饮料、生物制药、机械设备、汽车、新能源等行业。

2023年半年报显示，公司2023H1公司工业板块营收同比增长51.32%，主要得益于新能源业务放量，公司新能源业务2023H1实现营收1.75亿元，同比增长23.7倍。

公司工业领域已广泛服务于国家电网、南方电网、长江三峡水电、中石化、中石油、特斯拉上海、国电投、亿纬锂能、中航锂电等众多知名客户，展望未来，工业板块营收有望稳步增长。

③ 热泵项目逐步投产，有望带来增量

公司于2022年投资成立申菱热储，借助在工业特种领域应用的热泵技术积累，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品，产品定位高端，与其他国内企业错位竞争。

2023年12月份，公司在互动平台回应表示，热储制造基地已于2023年6月正式投产，未来产能将逐步扩张，有望为公司带来全新增量。

• 业绩预测:

华鑫证券预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/2.5/3亿元，EPS分别为0.83/0.93/1.14元，当前股价对应PE分别为23/21/17倍。

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（编辑：安远）