传化智联002010：内生盈利持续提升

利润快速增长，维持增持评级2021年，公司实现营收355.1亿元，同比增长64.1%，归母净利润22.5亿元，同比增长47.9%我们下调补贴预期，相应更新22/23/24的净利润预期为22.8/23.1/23.2亿元可比交通基建对应22年Wind一致预期PE8.3x，考虑补贴因素给予公司8.1倍PE，更新目标价为6.00元，维持增持评级持续盈利恢复，业绩补偿有利于小股东2021年，公司实现营收355.1亿元，同比增长64.1%，毛利率为10.2%，同比下降2.8pct，主要是低毛利平台业务增长较快，归母净利润22.5亿元，同比增长47.9%，经营继续修复Q 21公司归属于母公司净利润13.1亿元，同比增长53.4%2015年至2021年，传化物流实现净利润36.9亿元，占其50亿元业绩承诺的73.9%扣除2021年已经补偿的2.35亿股，2022年大股东将补偿2.68亿股挖掘公路口岸盈利潜力，平台业务快速增长截至2021年底，公司已布局70个公路港口，其中58个在运营，12个在建2021年，公司公路口岸共有企业10791家，年交通量4818万辆，同比增长16.8%，租金率同比增长2%至90%，收入同比增长27.5%至13.45亿元，毛利率同比增长3.2%至65.7%基于人车流量的持续增长，公司全平台实现GTV 9880亿元，营业利润4.97亿元，同比增长145%我们下调盈利预期维持增持评级公司持续业务修复，但下调补贴预期，并相应下调22/23/24年净利润预期至22.8/23.1/23.2亿元可比交通基建对应22年Wind一致预期的8.3倍PE，考虑补贴因素给予公司8.1倍PE目标价更新为6.00元，维持增持评级风险:宏观风险，补贴政策下降，公路港开发经营风险，市场竞争风险

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（编辑：李陈默）