上峰水泥000672年报点评报告：水泥主业仍有发展空间“两翼”布局效果渐

21年归母净利润同比增长7.4%，22Q1小幅下滑最近几天，公司发布21年年报，21年实现收益/归母净利润83.1/21.8亿元，同比增长+29.3%/+7.4%，扣非归母净利润21.0亿元，同比增长+13.3%其中，Q4同时公布22年一季报，22Q1净利润1.49/3400亿元，同比+21.8%/—3.8%，归母净利润3.1亿元，同比—9.3%2010年水泥销量大幅度增长，公司21年水泥及熟料收入22年不变，同比增长32%整体销量2081万吨，同比增长22.5%，其中水泥/熟料分别增长32.6%/1.0%我们计算每吨水泥和熟料的均价是346元，涨了25元，每吨涨了204元，涨了35元，最后每吨毛利是142元，跌了10元22Q1公司水泥熟料销量346.5万吨，同比仅下降6%，低于全国平均水平21年公司收购内蒙古松塔水泥，熟料产能新增2500t/d，目前在海外有广西都安，贵州都匀，浙江诸暨，吉尔吉斯斯坦等在建水泥生产项目，其中广西都安计划2022年投产，预计产能5000t/d，未来年产熟料产能超过2500万吨，水泥超过3500万吨水泥工业还有很大的发展空间总量/环保利润贡献逐渐增加，两翼布局效果逐渐显现21年来，公司累计实现收入6.69亿，同比增长17%，其中销量同比增长3.3%我们计算40元的吨毛利，22Q1骨料销量为219.1万吨，同比继续增长公司加快了合计业务的扩张，中期合计产能目标超过3000万吨，21年合计毛利率达到80%，有望提振整体盈利能力在环保部门，21年来，实际收集和运输各类危险废物污泥，城市固体废物，一般固体废物等总计约31.49万吨，实际处置13.55万吨，实现环保业务新增收入1.31亿元，净利润贡献1420.5万元未来，公司将继续加快现有项目的生产效率，加快其他水泥窑协同生产线项目的建设年危险废物处理能力计划超过100万吨，利润比例将逐步提高一主两翼发展可期，维持买入评级在水泥需求下降的背景下，公司销量依然快速增长，增长体现从未来产能目标来看，水泥主业仍有较大发展空间同时，骨料和环保业务的利润贡献有望逐步提升，公司积极参与新经济产业的股权投资，预计一主两翼发展考虑到需求下滑幅度较大，我们将公司22—23年净利润预测调整为2.54/27.9亿元，24年净利润预测上调至30.5亿元参考可比公司估值，考虑公司成长性，给予公司22年8倍目标PE，对应目标价24.96元，维持买入评级风险:水泥需求不及预期，旺季涨价不及预期，煤炭成本上涨

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（编辑：山歌）