视源股份002841：交互平板优势明显海外需求接力成增长动力

1Q22结果超出了我们的预期公司公布1Q22业绩:营业收入41.87亿元，同比增长+17.2%，归母净利润3.08亿元，同比增长+53.1%，扣非后归母净利润2.6亿元，同比增长+58.2%公司业绩超出我们预期，主要是海外业务高增速背景下，面板成本下降，产品结构变化带来的利润提升板业务企稳，海外业务持续推进:1)2021年公司传统核心业务液晶板市场份额32%，全球第一，已进入成熟阶段我们预计1Q22板相关收入将继续同比稳步增长，保持稳定2)年初以来，全国各地反复出现疫情，部分学校和企业无法正常开展业务我们预计智能交互平板电脑国内销量增速将较上月放缓3)公司持续推进海外业务布局，21年海外收入突破40亿元目前公司已在美国设立新的子公司，并计划22年内在欧洲和中东设立子公司，以支持当地的业务扩张考虑到海外大部分地区疫情控制政策的放开和生产经营的正常化，我们预计1Q22海外互动平板业务将保持快速增长趋势成本压力缓解，盈利能力明显改善:1)1)1q 22毛利率26.4%，同比+2.7ppt，主要是面板成本持续下降，毛利率较高的交互面板占比提升带来的结构改善2)公司费用率相对稳定，销售费用率1Q22，管理费用率—0.2 PPT/+0.5 PPT—6.6%/5.7%由于在R&D的持续投资，2012年第一季度的R&D费用率同比增长0.4%至7%3)受上述因素影响，1Q22归母净利润率同比+1.7ppt至6.4%，盈利能力提升4)考虑到半导体等零部件供应的波动，公司及时进行战略备货，2012年1季度经营性现金净流出2.85亿元发展趋势我们认为，中国消费电子具有产业链制造，工程师红利，技术研发全球领先的优势，可以满足全球定制化需求远景股份在办公和教育智慧领域有明显的先发优势，产品力，渠道，服务有三重壁垒目前国内地区疫情反复，内需承压但2021年以来，公司积极布局海外市场伴随着海外疫情控制的放松和生产活动的日益正常，海外需求有所加强我们预计，2022年海外业务的快速发展有望对整体贡献显著盈利和估值考虑到公司海外业务的快速发展，我们将2022/2023年盈利预期上调4%/4%至22.17亿元/26.98亿元当前股价对应2022/2023年20.8倍/17.1倍市盈率维持跑赢行业评级，目标价102元，对应2022/2023年市盈率30.7倍/25.2倍，上行空间47.7%风险市场需求波动风险，交互式平板电脑市场的竞争加剧了风险

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（编辑：白鸽）