华利集团300979：量价齐升疫情影响短期毛利率

公司发布2022年一季度报告，实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润为4124/648/638万元剔除汇率影响，2022Q1营收/归母净利润同比分别为+14.13%/+15.16%高流行基数下，量价齐升带动收入增长2月份由于北越疫情，公司当地员工出勤率和开工时间暂时受到影响，导致部分订单延期目前的销量约为5100万双，低于2021Q4的5700万双但伴随着大客户订单结构的改善，预计整体ASP为+6.8%，高于上年增幅量价齐升将推动收入持续增长分客户看，TOP5客户贡献收入37.8亿元，占总收入的91.65%，与2021年末基本持平其中，前五大客户收入占比分别为39%/21%/16%/11%/5%，预计剔除汇率的收入金额同比分别为+23.09%/14.72%/12.82%/0.73%/53.17%我们预计收入增长的最大动力来自耐克，伴随着其产品结构的升级，预计量价齐升受疫情新增产能攀升影响，短期毛利率有所下降2022Q1公司毛利率25.65%，预计可比标准下同比/环比为—2.72PCTs/—1.23PCTs这主要是由于2021H2公司新建工厂仍处于爬坡期，受疫情和春节假期影响，工厂开工时间有所减少预计3月初北越产能将逐步恢复正常，叠加大客户战略将持续发力，智能化生产将持续提升效率，后续毛利率有望上升费用预计销售/管理/R&D费用率为+0.14/—0.1/—0.08%至0.47%/3同比73%/1.48%，而财务费用率同比—0.58%至—0.26%，主要系上年募集资金增加利息收入所致总体而言，Q1的净利率为15.72%越南疫情下营业额放缓，经营性净现金流与净利润之差持续收窄期内，公司存货30.54亿元，较上年增长，存货周转天数+8.99至84天，主要是受越南疫情影响短期生产，少数客户延迟发货导致存货增加，同期平均收集期+3.6至48.94天同时，Q1公司经营性现金流净额同比—44.42%，应收账款同比+1.87%截至Q1期末，净利润与经营性现金流的差额为2.71亿元，较上月继续缩小盈利预测及投资建议:下游体育产业蓬勃发展，公司作为多个国际头部体育品牌的主要供应商，积极布局海外产能此外，在聚焦高需求品类，聚焦大客户的策略下，规模效应明显，盈利能力突出未来有望与优质客户一起成长，进一步提升在核心客户中的份额同时，公司新增产能有序推进，加速满足订单快速增长预计2022/23/24年归属于我们的净利润分别为34.11/41.61/49.96亿元，对应23/19/16倍估值考虑公司的成长性和目前的估值，维持买入评级风险:东南亚疫情影响扩产进度不及预期，下游客户终端需求不及预期，汇率大幅波动的风险，研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险

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（编辑：安靖）