固德威688390年报及一季报点评：成本费用压制业绩逐季修复值得期待

事件描述古德威2021年发布年报，2022年发布第一季度报告2021年，公司实现营收26.78亿元，同比增长68.53%，归属于母公司的净利润2.8亿元，同比增长7.4%其中，2021年第四季度营收9.59亿元，同比增长75.02%，环比增长51.89%归属于母公司净利润0.64亿元，同比增长1.4%，环比增长3.8%2022年第一季度收入6.5亿元，同比增长46.16%，环比下降32.27%归属于母公司净利润0.90亿元，同比下降86.54%，环比下降85.38%事件点评2021年产销增速保持良好，成本端压力影响全年利润释放2021年，公司光伏业务实现收入26.61亿元，同比增长68%，主要受并网逆变器和储能逆变器量价齐升的推动:1)并网逆变器业务2021年实现销量44.72万台，同比增长35.49%，其中2021年Q4预计出货量超过12万台，同时，2021年不含税销售均价为4370元/套，同比微涨5.8%，带动业务实现营收19.54亿元，同比增长43.28%2)储能逆变器业务，2021年销售6.08万台，同比增长173.12%，其中2021Q4预计出货1.5—2万台，2021年储能逆变器销售价格也上涨，同比涨幅为10.3%2021年不含税均价7864元/套，由此，储能逆变器实现收入4.78亿元，同比增长201.28%从利润水平来看，成本端的增幅相对较大，主要是由于原材料价格上涨和海外输电不畅，导致并网逆变器和储能逆变器的年毛利率分别下降5.94pct和10.58pct至31.15%和40.18%此外，公司R&D团队扩张，员工薪酬及R&D项目投资增加，导致R&D费用率上升1.25pct，主要由于汇兑损益，财务费用率上升1.17pct，以及股权激励费用的增加等，进一步影响了全年利润释放2022Q1，成本压制性能，储能结构亮眼2022Q1公司产品总销量为11.4万台，同比增长约15%，其中储能3万台，同比增长约340%而且2021年底家用产品价格将上涨9%左右，叠加储能电池将增加5000万元以此2022Q1为基数，公司实现营收6.5亿元，同比增长46.16%但受疫情及全球芯片供应紧张影响，公司原材料，物流等成本大增，预计毛利率下降10pct以上，同比，同时，伴随着公司业务规模的扩大和人员的增加，相关的销售费用，R&D费用，管理费用等有了很大的增长，但是由于IGBT的限制，收入的增长并没有达到与之相匹配的增长率2022年1季度，公司费用率高达28.16%，同比上升9.09%IGBT本地化加速，多元化业务齐头并进，季度改善有望展望2022Q2，制造业务在3月份开始加速引入国产IGBT，Q2有望得到明显改善目前，月生产能力已达到约60，000—70，000台，Q2出货量有望增加规模提升，费用率同步优化可期家庭业务，在转投新的金融租赁公司后，业务进入加速通道，Q2逐渐增加了业务量展望全年，储能逆变器将增长一倍以上，并网逆变器业务快速增长，分布式和电池业务逐步增长，全年业绩弹性显著我们预计公司2022—2023年实现净利润4.4亿元和7.9亿元，分别是PE的32倍和18倍维持买入评级风险1行业装机量不达预期，2.逆变器环节竞争加剧

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（编辑：兰心雪）