五粮液000858：2021年平稳收官经营面改善在望

事件:4月28日，公司发布年报和季报2021年，公司分别实现营业总收入/净利润662.09/233.77亿元，同比增长+15.51%/+17.15%，期末合同负债+51.52%收入表现符合预期五粮液/系列白酒全年营收同比分别为+11.46%/+50.71%通教第五年，系列白酒价格稳步提升，盈利能力进一步优化，毛利率/净利润率提升至75.35%/37.02%东部/南部/西部/北部/中部地区营收同比分别为+32.40%/+32.12%/—8.19%/+30.20%/+31.90%除西部地区下降外，其他地区均实现快速增长全年分销/直销收入同比+10.48%/+64.37%，直销占比同比分别为18.78%和+5.33个百分点团购业务稳步推进一季度业绩稳定，通教五年涨价收入增长较快2022Q1公司实现营业总收入/归母净利润分别为275.48/108.23亿元，同比增长+13.25%/16.08%，期末合同负债—27.66%，原因是3月中旬开始全国停货，回款节奏后移根据渠道调研反馈，乌普第一季度综合出厂价提升至969元，同期出厂价为889元我们预计一季度乌普吨价格将上涨9%左右，收入增速将快于上一季度费率保持稳定，提价促进盈利能力优化2022Q1公司毛利率为78.41%，同比上升+1.98pcts，主要原因是五普中核心大单品出厂价上调期内9.28%的费用率基本保持稳定，净利率同比上升1.06pcts至41.28%价格上涨是利润持续增长的主要催化剂管理层有望迎来反转，145亿目标可期3月以来，停货措施见效，批价小幅上涨，渠道开始第二轮回款我们认为，管理层调整尘埃落定，人心稳定，产品管理与市场接轨，价格体系通过供给侧改革得以维持由此，普五价格趋势提升，渠道推力和满意度提升，经典培育和销售提速，2000元价格波段牢固确立预计2022—2024年业绩276.61/322.17/365.90亿元，对应EPS 7.13/8.90风险:高端白酒竞争加剧，结构升级不及预期，消费税改革落地

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（编辑：肖鸥）