歌力思6038082021年报及2022年一季报点评：多品牌销售向好22

2021年和22Q1营收分别增长20%和17%，利润同比下降2021年，公司实现营业收入23.63亿元，同比增长20.42%，较19年下降9.56%主营业务收入23.27亿元，同比增长22.9%，创历史新高，归母净利润3.04亿元，同比下降31.72%，较19年下降14.78%，扣非后净利润2.5亿元，同比上升31.48%，较19年下降17.29%每股收益0.87元，拟每股分红0.25元分季度来看，21家Q1~Q4公司营业收入同比分别为+30.61%，+39.50%，+7.75%和+12.05%，归母净利润同比分别为—61.60%，+398.82%，—27.76%和—41.85%22Q1实现营业收入6.28亿元，同比增长17.20%，归母净利润4709万元，同比下降49.67%22Q1在疫情背景下营收保持良好增长，但受疫情影响门店业务和成本刚性，以及公司加大投入，成本上升等因素影响，利润端明显下滑各品牌均实现增长，主品牌稳定，LAUREL/SP增速领先1)从子品牌来看，主要品牌格洛丽亚，劳雷尔，艾德·哈代和艾德·哈代X，IRO和自画像在21年的营收占比分别为42%，9%，13%，26%和9%营收分别增长7.79%，64.89%，43.10%，9.04%和432.62%，22Q1营收分别增长1.60%，17.06%，21.19%，28.59%和92.07%整体来看，主品牌格力斯保持稳定增长态势，小品牌LAUREL/SP增长较快，ED HARDY稳步复苏2)渠道方面，21年线上渠道收入占比12%，同比增长9.24%，线下收入24.96%22Q1线上线下渠道收入分别增长113.89%和8.94%3)从门店类型来看，21年直营收入占比76%，同比增长28.93%，特许经营收入同比增长5.99%22Q1直营和特许经营收入分别增长24.40%和下降0.67%4)线下门店数量方面，2011年底公司门店总数为550家，与2011年初持平其中，主要品牌格力斯，劳雷尔，艾德哈迪，IRO，SP分别为276家(—4.50%)，68家(+33.33%)和106家(—22.63%)直营店380家，加盟店170家，分别为(+21.79%)和—28.57%22Q1的主要品牌如格力斯，劳雷尔，艾德哈迪，IRO，SP分别增长2/1/—10/0/0，门店总数减少7家至543家21年毛利率小幅上升，22Q1明显下降，费用率上升，存货和应收账款周转率毛利率相对良性:21年上升0.79PCT至67.02%分品牌来看，主要品牌LAUREL，EH，IRO，SP的毛利率分别为72.19% (+0.31PCT)，70.90%(—0.27PCT)，48.06%(—14.33PCT)，65.30%(+4.67PCT)，82.94从门店类型来看，直营店和加盟店的毛利率分别为69.73%(—0.48PCT)和61.77%(+3.27 PCT)，分渠道来看，线上线下毛利率分别为44.01%(—22.77PCT)和71.09%(+3.91PCT)22Q1受疫情影响的公司毛利率同比下降7.17PCT至62.25%，其中主要品牌LAUREL，EH，IRO和SP的毛利率分别为—3.67，—4.09，—12.08，—13.11和—0.99 PCT，直营店和加盟店毛利率分别为—4.21和—18厘，线上和线下毛利率分别为—7.97%和—6.50%费用率:21年增长0.76个百分点至51.02%，其中销售，管理，R&D和财务费用率分别为40.68%(+3.01个百分点)，8.08%(—1.69个百分点)，2.40%(—0.60个百分点)和—0.14% (+0.00个百分点)，22季度费用率同比增长5.75个百分点，其中销售，管理，和财务费用率同比增长5.75个百分点其他财务指标:1)存货21年末较21年初增加30.68%至6.96亿元，3月22年末较22年初减少5.01%(较3月21年末增加31.73%)，21年和22Q1的存货周转天数分别为284天和258天，分别为—23天和—27天2)应收账款21年末较21年初增加1.87%至3.04亿元，3月22年末较22年初减少14.41%(较3月21年末减少3.42%)，21年和22年Q1平均采收期分别为46天和40天，分别为—17天和—7天3)经营活动产生的现金流量净额21年增长39.27%至3亿元，22Q1下降30.04%短期关注疫情防控进展和需求拐点，长期继续看很多品牌发展空间从21年下半年开始，公司销售端受到终端零售疲软和疫情蔓延的影响，尤其是22年一季度深圳和上海公司销售端保持了较为客观的两位数高增长，但利润端受刚性费用，成本上升，投入增加等诸多因素影响有所下降21年来，公司在华南和华东的营收占比分别为26%和21%，门店多在一二线城市短期来看，伴随着深圳防控措施的到位，疫情有望好转但上海，北京疫情不确定性依然存在，仍需关注疫情防控进展长期来看，公司的多品牌战略正在稳步推进21，22年第一季度，所有品牌都实现了增长，无论是成熟品牌还是成长品牌都表现不错我们期待多品牌的努力和业绩的持续增长2021年11月，公司实施股权激励计划考核目标为2025年净利润不低于7亿元或2022—2025年累计净利润不低于22.1亿元，2026年净利润不低于8.2亿元或2022—2026年累计净利润不低于30.3亿元考核周期长，核心员工要约束，公司长期发展信心要展示考虑到短期疫情的不确定性，我们下调公司22~23年和24个新年度EPS至0.83/1.14/1.41元(较之前盈利预测分别下调18%和6%)，22年对应PE为12倍，因此估值较低，维持买入评级风险:国内外疫情超预期，导致终端消费疲软，小品牌扩张不及预期，等待成本超出预期，汇率波动影响了一些M&A品牌的海外业务表现

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（编辑：叶子琪）