新增社融缩量，有效信贷需求为何降至冰点？

东吴证券

财经评论:为什么新的社会收缩导致有效信贷需求降至冰点。

疫情对信贷需求的影响显现出来4月份社会融资和新增信贷出现超季节性下降新增社会融资规模不足1万亿元，RRR降准效果因疫情扰动而大打折扣本月央行公布金融数据较晚，所以我们认为要么是为了避免对市场造成太大影响，其次是居民部门贷款的统计标准由原来的期限划分改为目的划分本月，从整体社会福利，人民币贷款新增规模和信贷结构来看，需求疲软的问题已经凸显票据冲动的超季节性同比下降仍难以扭转预计我国央行将综合运用总量性和结构性货币政策，增加再贷款的使用，并适时降低RRR，充分发挥市场化利率改革的红利，推低LPR，以带动企业融资成本下降

疫情对信贷的影响在本月凸显，新增人民币贷款出现超季节性下降，为近13年同期最低水平本月居民部门新增人民币贷款再次出现负增长同时，央行将居民部门新增人民币贷款分类改为住房贷款，消费贷款和经营性贷款不同口径的居民部门全部新增贷款均出现同比下降疫情影响本月信贷数据超预期下滑，信贷对长三角地区的支撑作用大大减弱从各地区信贷占比来看，2020年以来，华东地区基本在40%以上，并在逐步增加，长三角信贷占比在30%左右但受疫情影响，3月以来长三角已有近20个城市被封锁或关闭，对信贷需求影响较大从结构上看，本月居民部门各类新增贷款规模均为负增长，同比少增7453亿元，企业新增短期贷款出现负增长，贷款总体增长主要依靠票据融资，同比少增1768亿元据我们统计，4月份以来，全面封锁的新增城市共3个，部分封锁和部分封锁的新增城市共24个预计疫情将制约更多地区的信贷增长，5月新增人民币贷款规模仍将承压

信贷超季节性下降促使4月新增社会融资规模远低于预期，存量同比下降0.4个百分点至10.2%，M1和M2同比增速快速上升伴随着信贷需求的急剧减弱，本月的社会福利是近13年同期的最低水平在流动性相对宽裕的4月，政府债务，非金融企业境内股票融资和企业债券融资仍对本月社融起到支撑作用，企业债务融资同比增幅放缓另一方面，在居民存款增加，央行结余利润上缴等因素影响下，M1和M2本月增长明显，分别上升0.5和0.8个百分点，至5.1%和10.5%展望未来，根据近期24个地方政府公布的发行计划，5，6月新增地方政府债务计划发行规模已达5151亿元，叠加再融资债务合计1.1万亿元，有望继续发挥社会整合的支撑作用

疫情对信贷需求的干扰加大，前期RRR降准效果大打折扣。虽然信贷开始不可持续，但结构性问题已经变得更加突出:

信贷需求全面减弱，票据冲动现象更加明显，信贷投放仍呈现前低后高的特点除短期贷款和票据融资外，本月其他口径的人民币贷款均出现同比减少，票据冲量现象几乎贯穿整个4月从市场利率来看，4月份以来，票息贴现利率与同业存款利率的利差一直维持在负值区间，4月下旬以来各期限票息贴现利率全面下行，其中7日票息贴现利率在4月最后一周加速下行至接近于零的水平，从本月票据冲动的力度可见一斑

无论是企业还是居民部门，有效信贷需求持续萎缩一季度，企业和个人住房贷款加权平均利率分别下降0.21和0.14个百分点截至4月底，51个城市出台了有利的房地产政策可是，这些并没有刺激企业和居民的信贷需求4月企事业单位中长期贷款占比再次下降，居民住房贷款和经营性贷款也出现同比减少如果将住房贷款作为中长期贷款，居民部门，企事业单位有效需求全面减弱，中长期贷款增加2047亿元

中小企业信心持续下降，资金指标和投入指标分化加剧中国中小企业协会4月发布的中小企业发展指数已连续3个月降至88.3，各项分项指标均有所下降其中，由于央行实施再贷款等缓解政策，资金状况相对稳定，数值远高于投入指标，加剧了分化我们预计，央行在实施小贷，科技创新等专项再贷款的同时，还需要加快抗疫效果，以真正扭转企业信心，撬动企业投资意愿，带动新增贷款增加

降低贷款利率削弱了对新增贷款的拉动作用根据以往的经验，社会整合的一般规模可以超过上年同期，但本月并没有出现这种情况从贴现利率来看，今年已经有三次接近0%了可以看出，2021年12月和2022年4月的两次RRR降息对提振信贷需求没有明显效果如果以新增人民币贷款的规模增量为标尺，对比疫情前后6次普减的效果，2021年两次普减虽然整体投资规模没有明显差异，但实际效果却大大减弱RRR降息后，3月份新增人民币贷款总增量较前期下降近80%，PMI未见好转可见，在疫情冲击下，总量货币政策对新增贷款的拉动作用有所减弱

综合来看，我们认为信用稳定的核心问题在于如何扭转市场信心预计本月LPR将走低，未来再次下调的可能性更大根据央行答记者问，预计央行将综合运用总量性和结构性货币政策，在提高再贷款利用率的同时，适时降低贷款利率央行推出存款利率市场化调整机制后，预计本月LPR将大概率下行央行将充分发挥市场利率改革的红利，推动LPR下行，带动企业融资成本下降

风险:疫情蔓延超预期，货币政策超预期。

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（编辑：竹隐）