永冠新材：利用期权升级完善风险管理体系

目前全球疫情反复，国际宏观环境复杂，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，海运费居高不下，一箱难求胶粘剂行业压力很大为应对主要原材料价格波动风险，上市公司上海永冠中成新材料科技股份有限公司积极开展套期保值业务为了更加灵活地管理风险，企业利用期权构建双限策略，既保证了套期保值效果，又减少了套期保值保证金的占用，为采购原材料提供了更加灵活，个性化的套期保值手段

建立丰富的对冲策略

近两年全球疫情反复，复杂的国际宏观环境导致原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，海运费居高不下胶粘剂行业面临巨大压力

《期货日报》记者了解到，国内胶粘剂企业多为中小型企业，部分甚至是作坊式的小微企业他们生产的产品大多是低端产品，靠批量生产和薄利多销来获取较低的利润回报为了应对主要原材料价格波动的风险，企业迫切需要开展套期保值业务

永冠新材作为精细化工行业，在今年化工等原材料价格大幅波动的情况下，积极利用期货和期权进行套期保值业务，为企业采购原材料提供了对冲。

根据消息显示，永冠新材料是全球领先的综合胶粘剂产品供应商自2002年成立以来，一直致力于实现高级功能粘合材料的自力更生2019年3月，永冠新材在上海主板成功上市永冠新材作为上市公司，积极参与期货市场，前期已初步熟悉期货套期保值工具的使用在此基础上，企业不断学习和掌握新的套期保值工具，进一步升级和完善企业风险管理体系

永新材料是PVC的下游企业为了满足日常经营需要，企业需要采购PVC等原材料面对PVC价格的剧烈波动，企业不得不管理日常采购成本传统上，期货多头用于套期保值，但也面临着期货价格波动和追加保证金的情况为此，我们开始寻求期货和期权组合套期保值的策略作为期权对冲策略工具，可以构建丰富的策略，满足企业的差异化对冲需求永冠新材首席财务官石立善表示，2020年7月，PVC等三个化工选项在大商所上市此后，永冠新材开始研究和探索期权工具

大商所企业风计划发布后，永冠新材与尚辉期货经过深入沟通，决定参与期权套期保值考虑到永冠新材担心采购材料的涨价风险，我们设计了买入期货对冲原材料涨价风险的方案，选择买入看跌期权，卖出看涨期权，控制期货持仓下行风险期货项目负责人李表示，永冠新材最终选择使用期权双限策略来保全企业价值

充分发挥期权双限套期保值的优势

如何进行期权的双限对冲永冠新材的做法是先买入期货套期保值来对冲原材料进价上涨的风险，同时在期权上采取双限策略，即买入对应的看跌期权，卖出一个看涨期权企业使用双限策略的主要目的是支付溢价购买看跌期权为期货多头投保，利用合理的看跌交易适当减少套期保值溢价的支出李说，当市场剧烈波动时，在这种策略下，企业可以在有限的范围内实现盈亏，风险可控

据介绍，这种双限策略具有策略灵活，损失有限，资金使用效率高等特点当PVC价格下降时，现货采购价格下降，期权对冲可以受益，当价格大幅上涨时，这种策略可以对冲现货价格上涨带来的损失，期权双限策略也可以降低对冲成本

从具体操作来看，永冠新材计划对冲300吨原材料的采购2021年5月27日买入60手V2109合约建仓开盘价约8553元/吨，保证金27.58万元企业同步构建期权双限策略，买入60手V2109—P—8400看跌期权，升水单价282.5元/吨，看跌看涨期权V2109—C—9300，升水单价126.83元/吨

日前，永冠新材以9105元/吨的价格平仓期货，期货期末收益16.55万元，期权方面，持有的看跌期权和认沽期权全部到期未行权，合计溢价成本为×300 = 4.67万元，现货方面，企业买入的现货价格为9210元/吨，较5月27日的现货收购价上涨60元/吨，300吨的收购价为18000元现货，期货，期权结合，实现风险对冲收益10.08万元综合来看，期货收益抵消了现货价格上涨的风险，而期权双限策略在保护期货头寸的同时降低了期权成本如果只买单腿看跌期权，期权套期保值的溢价成本会增加3.8万元

值得注意的是，这种认沽权和看涨权的双限策略，既降低了企业的期权溢价成本，又合理利用了交易所期货期权组合交易的优惠政策，节省了认沽权保证金的占用根据消息显示，为鼓励工业企业开展组合交易策略，大商所为期货套期保值，交叉期权，买入或卖出垂直价差等组合交易策略提供了各种优惠保证金政策本项目买入期货，卖出看涨期权符合大商所看跌期权期货组合策略的优惠保证金条件在该策略中，交易所对此实行优惠保证金，企业只需缴纳期货持仓保证金，无需额外缴纳期权卖方保证金，显著提高了企业的资金使用效率李对说道

拓展企业风险管理的新路径

这个项目让李觉得，企业参与套期保值很正常如何引导更多的企业参与期货和期权市场是未来最重要的任务为了实现这一目标，我们不仅需要不断提高团队的专业素质和服务能力，发展多种附加值更高的业务，多渠道提供有针对性的解决方案，为上市公司参与期权市场拓展新的渠道

在她看来，虽然风险管理工具日益多样化，但距离实体企业的实际应用和理想结果还有一定距离其中，企业套期保值相关的人才还比较缺乏，仅凭领导的决策判断很容易造成企业套期保值决策的失误大商所企业风计划项目让没有接触过期权的企业更愿意尝试参与期权交易，促进了企业对期权的了解和使用

这次操作，对于我们上市公司来说，在风险管理业务上取得了新的‘突破’我们初步尝试过，期权具有非线性盈亏结构，在对冲风险上留有收益增长空间通过实践，我们认识到，期权的买方只需支付少量的溢价，无需支付保证金，就可以提高交易者的资金利用率此外，期权的特点是策略选择灵活，企业可以根据成本控制需求和交易流向，结合市场判断，构建不同效果的套期保值方案石立善说

在石立善看来，大商业企业计划不仅向企业宣传场内期权或其他衍生品，更重要的是教会企业如何使用这些工具期权是一个很好的工具，但是技术门槛高企业需要多次实践，才能真正掌握和全面理解期权的实用技巧，掌握运用期权的方法，帮助企业提高抗市场风险的能力

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（编辑：樊华）