五洲新春603667风电滚子开启全新增长曲线

五洲新年轴承套圈主要为全球前两大轴承制造商舍弗勒和SKF配套，并成功开拓了日本不二周助业务国内优质客户有瓦轴，慈星集团等2021年，得益于SKF将其全球最大的滚珠轴承生产基地和R&D中心落户新昌，以及五洲新年在北美为特斯拉定点生产驱动电机轴承套圈，套圈业务实现了双循环，预计未来几年将保持稳定增长

五洲轴承成品不断转型升级通过收购欧洲轴承公司FLT，深度绑定了邦飞利，BPW，Dena，GKAN等国际一流客户资源，并实现了独立品牌销售，走向更高附加值的品牌+服务环节，完成了制造业的微笑曲线

滚筒风电订单量+产能扩张

1)需求端:①十四五期间政策刺激力度大，风电轨道高景气带动上游零部件产业链快速增长②大规模风电是目前主要的降成本方式最近几年来，风力发电机组大型化趋势明显，对承载能力要求更高，承载能力更强的滚柱轴承的磁导率有望快速提高③风机价格竞争激烈，国产风机零部件性价比优势明显在价格压力下，国内风机滚筒制造商有望迎来发展机遇④根据我们的测算，2021年风电滚筒市场空间为13.67亿元，2025年为32.21亿元，2021—2025年CAGR为23.90%，高端压路机市场空间为21.55亿元，预计2025年将达到43.87亿元，2021—2025年CAGR为19.45%

2)供给侧:①相对于轴承厂家下属的滚子部门，专业滚子厂技术迭代更快，规模优势明显目前国内只有利利兴有限公司和五洲新春有限公司两家专业轧辊厂满足精度要求，并具有一定规模②五洲新年风电滚筒产品涵盖变桨轴承，主轴轴承，齿轮箱轴承，实现了海上风电滚筒的突破，订单超预期目前手头订单已满客户包括恒润，新强联，罗泰德，瓦轴，罗轴，轴研科技等，终端适配金风，杨明等一流主机厂商目前，五洲新一正在建设年产2200万片风电辊筒厂，建设周期2年，建成后预计年收入5.5亿元

汽车配件+空调管道贡献额外增长动能。

1)汽车零部件:目前世界上只有三家企业可以生产汽车安全气囊气体发生器的零部件五洲新春的产品直接面对瑞典奥托立夫，盛骏电子，比亚迪等一流客户同时，2021年将发展新能源汽车驱动电机零部件业务伴随着汽车市场的复苏，汽车零部件市场将会有一个光明的未来

2)空调管道:2018年收购新龙实业后，空调管道产品迎来快速增长汽车空调管道客户有法国法雷奥，德国马勒，家用空调管道客户有四川长虹，海信日立，格力，美的等2022H2年，铜铝价格有望开始回落，公司空调管道产品毛利率有望上升

收益估计

采用分部估值法分别对风电机组和其他业务进行估值风电滚筒业务选取新强联，恒润，国机集团作为参考，其他业务选择四家业务相近的公司:沃金，昌盛轴承(成品轴承)，三华智能控制(空调管道)，双环传动(汽车配件)2022年，我们给风电滚筒业务40倍PE，给其他业务35倍PE我们预计2022—2024年公司净利润为206/292/383万元，其中2022—2024年风电滚筒净利润为0.23/0.49/0.71万元，其他业务净利润为1.83/244万元计算出2022年总目标市值73.31亿元，目标价22.30元相比8月5日的股价，还有26.13%的上涨空间该股首次受到关注，并获得买入评级

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（编辑：杜玉梅）