通胀是如何迷惑投资者的

股票市场经常出现很多有趣的现象，比如有的股票市盈率30倍，有的股票市盈率8倍很多人不禁好奇，为什么同样两只股票的市盈率会有这么大的差异他们总认为市场先生搞错了，但其实很多时候并不是大家想的那样

其实这篇文章我已经酝酿了一段时间了我觉得是我最好的作品，也是因为这些投资理论的成熟最近几年来，我避免了许多价值陷阱的错误部分文章约2500字希望读者耐心看完看了我的码字，想起来比你还难接下来是干货时间

投资的本质是什么投资很简单，却常常被遗忘投资的定义是今天先付出一笔钱，希望未来能拿回更多的钱，同时加上一个折现率，来衡量这笔投资的商业价值

那么，当我们购买股票时，通货膨胀是如何迷惑投资者的呢接下来我给你举两个真实的例子，你就很容易明白其中的奥妙了在此之前，我先给大家普及一下我们的大部分业务都介于这三种模式之间

第一，低投入高产出

第二，高投入高产出

三，高输入，低输出或无输出

第三类我今天就不说了，因为这类业务对股东来说一文不值，典型的就是航空业我将把重点放在前两类的商业模式上，看看通货膨胀对这两类企业的长期影响

关于第一类:低投入，高产出，

其实很多投资者对这个词都很熟悉，但大多不会花太多时间去思考今天我们假设投资50亿元办一个企业假设你投资茅台这样的企业你的有形资产回报率高达300%，其中50亿投入固定资产这项业务将生产1.3万吨茅台酒，出厂价969亿元，将为你带来252亿元的收入公司毛利率为91%，其中三项费用占营收的6%，税金占30%如果你投资50亿，一年大概能给你带来150亿的利润

如果公司产品的价格和数量在过去10年保持不变，折旧年限为10年，假设投资者以10倍的账面资产买入这家企业，即出价500亿元，那么你很容易知道，10年你收回的现金总额为1550亿元，相当于500亿投资的1550亿元，投资复合收益率为12%。

这和通货膨胀有什么关系那我们来想想第二个十年10年后完成资产折旧，假设通胀率为3%在通货膨胀的影响下，我们不得不花费80亿元继续通过技术改造进行固定资产投资要知道茅台酒是有提价权的过去茅台的复合涨价幅度是7%11年，假设茅台出厂价1600元，产品数量仍为13000吨，将为你带来416亿的收入

从同样的80亿投资到第二个十年，共收回现金2580亿，投资复合回报率高达41%按照20年计算，投资人共投入130亿，共收回4130亿这里没有考虑公司的售价，但实际收回的钱远高于这个数字

接下来看第二类，高投入高产出。

现实中，我们的企业大多属于这类企业，即要想实现利润增长，需要股东的不断投入一般这类企业的固定资产都非常高，生产的产品都是普通商品，基本没有涨价的权利他们可能受供求关系的影响，有短期提价权很多时候，伴随着通货膨胀的到来，大多数企业不具备将成本转移给消费者的能力这是另一个例子

假设我们今天投资500亿去办一个企业，比如陕西煤业，一个煤炭公司这类企业的有形资产回报率通常为30%，其中固定资产投资500亿元，这项业务将产生1亿吨煤炭假设出厂价吨价450元，每吨煤成本220元，这项业务将为你带来400亿元的收入，其中三项费用占收入的6%，税费占10%那你投资500亿

如果公司的产品销量和产品价格保持10年不变，折旧年限为10年，假设投资者以1倍账面资产买入公司，即出价500亿元，那么你很容易知道，10年你收回的现金总额为2000亿元，相当于500亿投资收回2000亿元，投资回报率为15%看起来也很不错别急，我们再看第二个10年

所以问题来了，这跟通货膨胀有什么关系那我们来想想第二个十年10年后完成资产折旧，假设通胀率为3%加上通货膨胀的影响，我们要花800亿继续进行固定资产投资，好像收回了2000亿可是，为了保持原有的销售能力和竞争力，公司不得不投入更多的资金可是，许多企业的固定资产重置成本很高比如化工行业的一些高科技设备，一家航空公司的飞机，伴随着时间的推移，往往需要股东多次投资才能维持原有的销售能力而这些企业的产品价格几乎几十年都没有变化，所以通货膨胀使得这些企业的利润被大大夸大，这也是为什么很多企业看起来市盈率很低，但实际上真实市盈率远高于数字的原因

看看第二个十年，你就明白其中的奥妙了，通货膨胀对这类企业的影响从同样的800亿投资到第二个十年，一共收回了2300亿现金，投资回报率已经降低到11%按照20年计算，投资人一共投入了1300亿，一共收回了4300亿这里也没有考虑公司的销售价格实际上，现实情况是，很多企业会因为产能过剩而降低产品价格，或者因为供求关系的影响，产品价格出现波动

投资感悟:大家发现，没有两个企业的利润是一样的因为商业模式不同，那些低投入的企业，久而久之就远远好于高投入的企业通常这类企业的产品是具有提价权的特殊商品，往往能给股东带来大量自由现金流这些企业一般都是大量回购，高分红，股东自然会长期受益那些高投入的企业，虽然股东也能从中赚钱，但总有一部分利润是限制盈余，公司不能用来分红和回购股东如果公司花了这笔钱，企业将面临破产的风险在这里，我不禁想起了我的老师巴菲特的一句话，时间是优秀公司的朋友，是平庸公司的敌人

那么，最好的企业就是那些在通货膨胀时期能生产出源源不断产品的企业，这些产品本身就有提价的权利这些企业通常依靠无形资产赚钱，只需要少量投资就能释放大量现金流如果我们幸运地以合理的价格收购了这样的企业，伴随着时间的推移，你可以从这项业务中赚很多钱，这是我们应该首先购买的股票

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（编辑：如思）