中宠股份002891：收入端增长超预期盈利能力有望逐步回升

中国宠物行业发展潜力巨大，公司持续深耕国内市场，未来有望成为行业龙头采用分部估值法，参照海外可比公司，相对高成长性，给予国内业务2022年5倍PS，该公司是宠物食品出口的领导者，市场份额领先，给予国外业务25倍的PE公司目标总市值90亿，对应目标价30元，维持买入评级国内市场稳步增长，海外收入超预期一季度公司营收7.9亿元，净利润2340万元分地区来看，国内市场方面，2022Q1公司继续围绕聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主食的发展战略，收入持续增长我们预计同比增长25%左右虽然受国内局部新冠肺炎疫情的反复影响，增速有所放缓，但单季度仍高于21Q4至于海外市场，我们预计同比增长47%左右剔除并表因素影响，同比增速仍在40%以上，这得益于海外市场需求持续强劲公司积极接受订单，同时受美国鸡肉价格上涨影响，产品价格顺势上涨，量价齐升带动营收超预期增长毛利率略有下降，预计逐季上升从毛利率来看，一季度公司整体毛利率为18.5%，同比下降3.4个百分点，环比下降0.5个百分点受人民币升值和美国鸡肉价格上涨影响，公司毛利率下降预计伴随着人民币贬值和产品价格上涨，公司毛利率有望逐季提升费用率方面，一季度整体费用率为11.1%，同比—1.4 pct，费用控制较为合理，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为6.9%/3.4%/1.5%/0.8%，同比变化—1.0pct/—0.7pct/—0.2pct/0.3pct欢迎基本面的拐点，看好公司的长期成长展望2022年，海外市场需求有望持续旺盛，预计公司出口订单将持续快速增长此外，3月以来，人民币对美元汇率从6.3贬值至6.6伴随着汇率边际改善，公司海外业务盈利水平有望在二季度逐步回升在国内市场，Wanpy品牌干货扩张顺利，伴随着4月份干货工厂新产能的释放，有望延续快速增长态势，第一季度，ZEAL brand围绕0号罐这一重湿粮产品展开了一系列营销活动市场容量和消费者意识逐渐提高伴随着产品线的丰富，ZEAL品牌有望重回高增长危险因素:当地新冠肺炎疫情反复，公司新产品推广不及预期，汇率波动风险建议:公司国内业务有望延续高增长，海外业务盈利能力有望逐季上升维持2022—2024年EPS预测分别为0.56/0.85/1.12元通过采用分部估值法，公司国内收入持续高增长，但短期内尚未盈利参考海外可比公司，相对高成长，2022年给予国内业务5倍PS，该公司是宠物食品出口的领导者，市场份额领先，给予国外业务25倍的PE公司目标总市值90亿，对应目标价30元，维持买入评级

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（编辑：苏婉蓉）