华能水电6000252021年年报及2022年一季报点评：澜上水风光一体

事件概述:4 月22 日，公司发布2021 年度报告，报告期内实现营业收入202.02 亿元，同比增长4.93%，归属于上市公司股东的净利润58.38 亿元，同比增长20.75%，归属于上市公司股东的扣非净利润56.30 亿元，同比增长17.74%公司拟向全体股东每股派发现金股利0.17 元公司发布2022 年一季度报告，报告期内实现营业收入39.41 亿元，同比增长2.72%，归属于上市公司股东的净利润7.42 亿元，同比增长23.40%，归属于上市公司股东的扣非净利润7.41 亿元，同比增长23.03% 电量重回升势:4Q21 公司发电量同比下降24.6%，单季192.13 亿千瓦时甚至低于4Q17 澜上梯级电站刚开始投产时的水平，获益于来水好转和前期蓄能，1Q22 发电量同比增长1.6%，重回升势但该增速落后于乌弄龙，小湾断面来水增幅，或与云南省内及外送落地点广东的一季度用电需求快速回落有关 电价有波动，总体向好:根据测算的单季度电营收，4Q21 达到0.2454 元/千瓦时，同比增加6.64 分/千瓦时，增幅37.1%考虑到当季全国性的缺电现象，我们认为可能存在其他因素的扰动1Q22 度电营收为0.2254 元/千瓦时，同比增加0.24 分/千瓦时，增幅1.1%，总体向好 澜上水风光一体化大基地换挡提速:澜上云南段7 个电站中的最后两个项目，140 万千瓦的托巴电站已完成大江截流，计划5 月启动大坝浇筑，190 万千瓦的古水电站已取得封库令，计划完成可研审查澜上西藏段8 个电站中，210 万千瓦的龙头电站如美水电站已完成实物指标调查，计划推动核准工作，100万千瓦的班达，170 万千瓦的古学两个电站已启动筹建，计划取得封库令新能源分部计划在2022 年投资50 亿元，年内实现投产130 万千瓦 投资建议:来水好转预期逐步落地，公司电量有望持续修复，如果滇，粤两省用电需求继续回落，或对电量消纳，电价交易构成一定压力，但公司充沛的现金流一方面可进一步减少负债，降低财务费用，另一方面也可支持其加速澜上大基地的开发建设根据电量，电价的预判调整对公司的盈利预测，预计22/23 年EPS 分别为0.35/0.36 元，新增24 年EPS 预测值0.38 元，对应4 月22 日收盘价PE 分别为18.2/17.2/16.3 倍参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予22 年20 倍PE，目标价7.00 元/股，维持对公司谨慎推荐评级 风险提示:1)流域来水偏枯，2)需求下滑压制电量消纳，3)市场交易电价波动，4)财税等政策调整

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（编辑：竹隐）