造纸轻工行业周报：关注出口产业链困境反转

4.18—4.22，离岸人民币快速贬值约2.4%我们认为，虽然22 年以来出口数量指数环比增速放缓，PMI 新出口订单持续低于荣枯线，但伴随着长三角供应链压力缓解，海运及汇率改善，出口企业困境反转值得期待　　22 年3 月23 日，美国贸易代表办公室宣布重新豁免352 项中国进口商品的关税，新规适用于21 年10 月12 日至22 年12 月31 日之间进口自中国的商品　　我们认为虽然出口业务占比较大的企业纷纷采取调整品类结构，建设海外产能，协商分担定价等方式减轻关税影响，但美国作为我国重要的家居出口地，加征关税后对业务增速影响难以忽视如果后续豁免清单进一步放宽，出口链公司有望实际受益　　我们对主要出口产业链公司进行了梳理:①久祺股份:21 年收入37.1 亿元，其中境外收入达36.6 亿元，占比98.7%国外业务毛利率为12.7%，国内业务毛利率为9.9%②乐歌股份: 21 年收入28.7 亿元，其中境外收入达26.0 亿元，占比90.7%国外业务毛利率为41.1%，国内业务毛利率为25.8%③永艺股份: 20 年收入34.3 亿元，其中境外收入达26.8 亿元，占比78.2%国外业务毛利率为21.9%，国内业务毛利率为23.1%④恒林股份: 20 年收入47.0亿元，其中境外收入达41.0 亿元，占比87.3%国外业务毛利率为30.9%，国内业务毛利率为22.4%⑤顾家家居:21 年收入183.4 亿元，其中境外收入达69.2 亿元，占比37.7%国外业务毛利率为18.1%，国内业务毛利率为34.5%　　⑥梦百合:20 年收入65.3 亿元，其中境外收入达55.4 亿元，占比84.9%国外业务毛利率为34.5%，国内业务毛利率为32.0%⑦共创草坪:20 年收入18.5 亿元，其中境外收入达15.4 亿元，占比83.4%国外业务毛利率为36.8%，国内业务毛利率为38.1%　　我们假设人民币对美元贬值3%，其他条件不变，测算出口链公司业绩弹性如下:　　①久祺股份:21 年净利润2.1 亿元，净利率5.5%，汇率贬值3%情况下业绩弹性为60%，当前估值对应22 年17.7 倍PE②乐歌股份:21 年净利润1.8 亿元，净利率6.4%，汇率贬值3%情况下业绩弹性为58%，当前估值对应22 年13.6 倍PE③永艺股份: 20 年净利润2.4 亿元，净利率6.9%，汇率贬值3%情况下业绩弹性为125%，当前估值对应22 年8.5 倍PE④恒林股份: 20年净利润3.8 亿元，净利率8.0%，汇率贬值3%情况下业绩弹性为69%，当前估值对应22 年7.9 倍PE⑤顾家家居:21 年净利润17.0 亿元，净利率9.3%，汇率贬值3%情况下业绩弹性为16%，当前估值对应22 年18.0 倍PE⑥梦百合:20 年净利润4.2 亿元，净利率6.4%，汇率贬值3%情况下业绩由亏转盈，当前估值对应22 年10.2 倍PE⑦共创草坪:20 年净利润4.1 亿元，净利率22.2%，汇率贬值3%情况下业绩弹性为25%，当前估值对应22 年16.4 倍PE　　投资建议:3 月出口数据仍具韧性，人民币汇率贬值背景下，寻找前期受损的出口型公司，重点推荐:顾家家居，久祺股份，共创草坪，梦百合，乐歌股份，永艺股份，恒林股份　　风险提示:下游需求不及预期，中美贸易风险，原材料价格居高不下，海运费维持高位

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（编辑：安靖）