晨光生物300138：经营稳健向好业绩贴近预告上限

事件:公司发布2022年一季报:22Q1实现营收15.8亿元，YOY+56.6%，归母净利润1.1亿元，YOY+37.0%，扣非净利润1亿元，同比+36.7%经营稳健，主营产品备货充足，梯队产品势头良好1)主要产品备货充足，稳定增长:辣椒红色素销售价格随原料成本上涨报告期内，销量同比增长30%以上，销售收入同比增长40%以上辣椒精受印度辣椒减产影响，价格居高不下整体采购加工工作顺利，为辣椒香精的稳定供应奠定了基础叶黄素供需持续紧张，销售价格同比上涨，带动收入增长，目前，公司在国内外万寿菊种植基地的育种和移栽工作进展顺利，特别是重点发展印度和赞比亚的万寿菊种植，以保证未来叶黄素的供应2)梯队产品增长势头持续向好:甜菊糖销售收入超过6000万元，同比翻番姜黄素，番茄红素，水飞蓟提取物，迷迭香提取物等营养和药用提取物延续了快速发展的势头，取得了不同程度的增长食品业务收入超过2000万元大宗商品价格上涨拖累棉籽业务毛利率，利润增长保持稳定公司22Q1净利率6.7%，去年同期—0.93厘，毛利率13.58%，同比—1.60厘毛利率下降主要是由于公司棉籽业务主要根据数量赚取稳定的加工费棉籽涨价拉低了毛利率，但利润保持稳定增长销售费用率为0.67%，相比之下为—0.18%，管理费率3.05%，—0.22pct，R&D费用率1.10%，—0.23pct，上述费用率下降主要是收入规模增加和费用摊薄所致财务费用率1.26%，同比+0.02个百分点赞比亚原料基地贡献增加+新品种量增加，盈利水平有提升空间中长期来看，公司优化种植提升业务核心品种生产线+提高技术优势明显的高毛利率品类占比+赞比亚基地逐步开始供应原料，盈利能力仍有提升空间根据公司早前宣布投资赞比亚天然色素项目，我们预计未来两年赞比亚对低成本原料供应的贡献将更加明显，公司的成本优势将进一步增强盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显，看好净利润率稳步提升凭借公司领先的提取技术和对原材料的强大控制力，在种植和提升领域的成本优势明显，产品拓展能力得到充分验证，带动收入快速增长根据公司最新业绩，考虑到商品价格上涨和主要品种备货，我们调整了棉籽业务收入，上调了整体盈利预期2022年至2024年营收70.2/89.1/11.14亿元，同比增长44%/27%/25%，归母净利润分别为4.6/5.8/7.3亿元EPS分别为0.86/1.09/1.38元(之前为0.82/1.03/1.29元)，对应当前17x，14x，11x的PE，维持买入评级风险:天气等自然因素导致的原材料价格波动的风险，全球疫情持续蔓延的风险，汇率波动的风险，研究报告中使用的信息和数据更新不及时的风险

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（编辑：谷小金）