华明装备002270：受益新型电力系统建设分接开关龙头成长加速

分接开关是电力设备领域最好的环节之一，公司在国内具有稳固的领先地位分接开关是变压器不可或缺的重要组成部分，属于电力设备行业小而精的环节，进入壁垒高，市场结构稳定公司深耕分接开关行业数十年，竞争壁垒深2019年收购常征电气后，35kV以上变压器有载分接开关国内市场占有率超过90%，位居世界第二新电力系统建设带动分接开关需求增长中枢上移，公司作为行业龙头充分受益1)发电端:新能源转型加速，国内风电，光伏装机空间全面打开，大型新能源站需要配套升压变压器我们对新能源并网需求的计算已经成为国内分接开关市场重要的结构性增量，2)电网侧:十四五期间，国内电网投资有望稳步增长，UHV建设和变压器节能改造有望成为拉动分接开关需求的重要因素，3)用电侧:双碳背景下终端电能替代加速，用户侧电气化改造有望带动相关变压器，分接开关需求公司专注于三个方向:UHV，海外市场和维修服务，业绩加速增长1) UHV:目前500kV以上UHV地区的分接开关主要由德国MR，ABB等国外厂商主导，卡脖子现象依然存在公司在UHV领域有所突破，未来有望实现进口替代，2)海外市场:公司产品相比国外厂商有很强的性价比优势伴随着海外布局的完善，未来公司海外市场份额将大幅提升，3)维护服务:分接开关维护是行业刚需目前，该公司有超过160，000台分接开关在网络上运行2020年以来，维修服务业务快速增长2021年服务收入已达到9000万元，未来有望持续贡献业绩增量2022年一季度，公司实现营收3.21亿元，同比增长+2.7%，归母净利润0.66亿元，同比增长+54%增长逻辑继续得到满足投资建议:分接开关行业需求向上，公司龙头地位稳固预计公司2022年至2024年将分别实现收入17.35/20.29/23.14亿元，净利润326/408/4.73亿元扣除非经常性损益后，公司业绩将稳步提升(2021年公司出售巴西电力项目将产生较大的公允价值变动收益)给予买入—A投资评级，6个月目标价7.26元，对应2022年20倍市盈率风险:电力投资不及预期，海外市场拓展不及预期

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（编辑：叶知秋）