当前股票和债券均未有明显透支投资时钟进入下一阶段

如果我们确定这一轮投资时钟是从衰退前期向衰退后期过渡，那么权益资产的机会，逻辑上是有所上升的日前，广发证券首席经济学家郭磊在广发证券2022年度投资策略会上作出上述表示

总的来说，郭磊认为本轮政策有效性的标志是固本，培元，当前股票和债券均未有明显透支，投资时钟进入下一阶段。

疫后经济进入没有地图的地带

对于疫情之后的经济，郭磊将其概括成没有地图的地段去年底市场普遍高估了消费和服务业的复苏，但是又普遍低估了出口的强势郭磊说

回顾过去两年的经济变迁，郭磊表示，由于疫情防控常态化的存在，在需求端，经济面临有效需求不足的问题，比如消费一直偏弱，在供给端，供给也存在较多约束，比如造成了出口的供求表达受限。

在需求的天花效应，供给的减震垫效应下，郭磊认为经济呈现出二元化的特征，一方面外需非常强，另一方面内需持续偏弱在这样一个背景下，政策提出了跨周期调节的概念，资产端的表现也相对平滑

郭磊表示，今年下半年的经济承压，线索之一是建筑产业链的下行在基建方面，上半年有专项债的穿透式监管，下半年有隐性债务的化解，在地产方面，今年也推动了一轮相对较强势的房地产调控从基建到地产的这样一个趋势，最终带来建筑产业GDP的下行郭磊说

从经济的其他驱动因素看，郭磊认为，2022年经济继续减速的风险来自偏高位的海外制造业库存与进口周期消费或许有一定的韧性，但消费是存在天花板效应的郭磊坦言

整个测算下来，中性情形下明年GDP的增速会在5.3%左右郭磊表示，其中的压力位主要在上半年，特别是一季度，从这个角度来看，这也是我们今年年底需要去稳增长的重要背景

本轮政策有效性的标志是固本，培元

对于从经济到政策的传递机制，郭磊将其概括为:房地产影响财政，出口影响就业。

明年高等教育毕业生人数将达到1076万，比今年要多167万，这也需要经济保持相当的活跃度，才能提供充足的就业岗位郭磊指出，从这个角度我们可以很清晰地理解政策所讲的六稳六保

有接近一半的内容还是跟财政，就业相关，比如稳就业，保居民就业，稳投资，保基本民生，稳预期，保基层运转郭磊表示，财政和就业的压力，最终会变成政策稳增长的诉求

对于如何稳增长，从短期经济来看，郭磊倾向于认为最重要的点在于投资率在稳投资方面，郭磊认为传统投资主要是基建补短板，新兴领域将围绕 双碳郭磊认为，政策推动双碳有两重战略考量，一是希望碳中和承担后地产时代固定资产投资的空间，二是希望碳中和倒逼制造业升级

结合最新的中央经济工作会议精神，郭磊认为本轮政策有效性的标志是固本，培元具体而言，郭磊认为，会议首先明确了稳增长的重要性，其次紧紧围绕了投资率的企稳，最后会议提出实施科技体制改革三年行动方案，这三点可以确认稳增长的有效性

伴随着政策稳增长有效性的确认，投资时钟将进入到下一个阶段郭磊表示

当前股票和债券均未有明显透支，投资时钟进入下一阶段

回首2021年，郭磊总结:年内资产风格相对平滑，股票和债券似乎都未透支。

股票方面，郭磊指出，上证指数和工业企业盈利增速在拐点和斜率上都保持着很好的吻合今年前三季度，工业企业盈利两年平均增速大概在18%—19%这个区间，而同期的权益涨幅也大致在这样一个区间郭磊表示

债券方面，从名义GDP与10年期国债收益率的比值看，2017年到2019年基本上在3.6—2.2的区间利率相对于名义GDP的变化幅度，基本上代表债券资产相对于基本面的估值郭磊指出，今年三季度末，比值差不多在3.4左右，这意味着对于利率定价来说没有显著的透支

从投资时钟看，郭磊认为可以把经济划分为衰退前期，衰退后期，复苏前期，复苏后期四个阶段一旦政策稳增长出现，那么我们的投资时钟将进入第二个阶段——衰退后期郭磊指出，如果我们确定这一轮投资时钟是从衰退前期向衰退后期过渡，那么权益资产的机会，逻辑上是有所上升的

从宏观杠杆率看，郭磊指出，今年前三季度杠杆率一直在下行，而伴随着本轮稳增长的出现，预计明年上半年杠杆率会出现企稳和小幅回升。盘后龙虎榜数据显示，一机构席位买入3亿元，一机构席位卖出8916万元，机构席位净买入4亿元；深股通席位买入9亿元并卖出99亿元，净买入约1亿元。

疫情走势，美联储加息节奏，全球碳中和背景也是重要的定价因素

在上述框架之外，郭磊也指出了影响资产定价的其他三点因素。。

首先，全球疫情走势是一个重要因素从疫情数据看，郭磊认为全球新增确诊与原油价格基本上呈现负相关，多数时候也与美债收益率呈现负相关本土新增确诊与10年期国债收益率整体呈现负相关，也与中信行业指数周期/成长呈现负相关这意味着疫情走势对于商品，债券，股票的影响仍是比较明显的

其次，美联储加息节奏以及在此影响下的美元和美债也是重要因素郭磊认为，美元和A股整体呈现负相关的关系，美债则主要影响全球定价中具有可比性的资产的估值未来如果变化相对平缓，那么对资产的冲击相对来说不会太大，但是如果阶段性的上行过快，可能还是会带来一定的影响郭磊指出

最后，全球碳中和背景下，全球定价商品量价平衡的难度加大，这对于大宗品价格以及股票，债券的定价也会带来非常深刻的影响。

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（编辑：笑笑）