国联期货：玻璃：春季有反弹但不改后期下跌

摘要:

玻璃期价走势推测:

首先，宏观表象及货币支持出现回暖。

其次，行业现状和季节规律表明基本面阶段性向好。

从行业现状看，尽管玻璃市场处需求淡季，但市场暗淡到极处，希望便在绝望中产生可以预测:企业降产，需求回暖，会是行业的必然选择尽管玻璃库存总体较往年偏高许多，但冬季和亏损会促使部分企业进入冷修状态从季节规律看，生产活动降到低位，但冬春之际存在为建筑旺季备货的习惯，玻璃期价存在一波季节性上涨，且会持续至来年2月份

由此推测:步入12月份，玻璃供求均会向好的方向演变，因而存在春季反弹的可能，但考虑到房地产行业及碳达峰的宏观背景，玻璃市场的波动重心将是向下移动的。

一，回顾

自今年1月中旬以来，玻璃期货指数从最低点，到7月下旬最高点，涨幅达1439元/吨，随后，玻璃期价见顶回落，并连续4个月大幅下跌，于11月中旬打回原形并见到阶段性低点如今，期市呈现低位徘徊，振荡回升的态势

回顾过去波动，总体分三大阶段。

第一阶段，从1月中旬至5月中旬，期价暴涨了1241元/吨市场主要预期是:今年是房地产竣工的大年因国内疫情消退，终端订单相当饱满尽管有不断增加的产能压力，但在强劲的消费和低库存的驱动下，期价扶鹞直上

第二阶段的上涨力度稍缓，时间从6月17日起，至7月下旬这波行情的最高点，涨幅达560元/吨主要驱动因素为:周边工业品在碳达峰，碳中和目标驱动下不断走高，其时，玻璃库存处低位，且订单需求饱满，在旺季预期的驱动下，价格不断走高且创出历史新高！可是，市场注意到:玻璃已出现异常的连续累库，且房地产信贷资金紧张

第三阶段属于见顶回落，直至暴跌时间从7月的最高点至11月中旬的最低点，跌幅达1505元/吨下跌的主要驱动因素有:起先，头部形成是因为产能过剩所至，社会库存连续增加其后，所有工业品在10月中旬出现大幅下跌，因国家调控煤炭市场，并引发煤价坍塌如今，政府调节煤炭的目的基本到位可以说，玻璃期货最猛烈的下跌过程业已结束

后期，市场有望在此一带构筑阶段性底部当下多空因素交织，但季节性向好的概率较大先是期现基差有向上修复的动力，其次是房地产市场有望复苏，最后是下游企业年底有备货需求如此看来，冬季反弹行情依旧可期

二，累库压力凸显——能否改善取决于冷修减产

据隆众资讯统计，截至11月11日，全国样本企业库存总量为4705万重箱，月环比增长4.3%，同比增长78.9%，库存天数为22.2天其中，华北市场增6.7%至1417万重箱，华东减0.08%至1205万重箱，华中减0.8%至589万重箱，华南增6.7%至324万重箱，西南增4.2%至636万重箱，东北增17.2%，达286万重箱，西北增11.7%至248万重箱可以说，库存水平高于往年同期一般，往年此阶段库存趋于下行并处年内较低水平因此，我们推测:未来玻璃库存存在去库的可能这就需要玻璃企业降低开工率或产能利用率，否则，年底玻璃价格反弹就十分勉强

生产方面，现国内玻璃有效生产线共有296条，其中，在产263条，冷修停产33条浮法产业企业开工率在88.8%，产能利用率为89.4%可以说，这两个数据比往年都高因此，若生产企业不降负，会导致企业库存不断升高所幸的是，玻璃现货价格经大跌后略升至成本线附近，而期价仍在成本下方如此，将带动终端需求回暖，以及库存下降，并预计行业内一定规模的冷修会逐步成为现实

总体上，伴随着企业利润的不断收缩，预期向亏损转化，玻璃企业新产能再扩张的动能减弱，而且在成本侵蚀的考验下，超期服役的生产线无继续生产的必要，可能在冬季出现集中检修期。

三，季节因素演变——淡季再现，旺季有期

自10月中旬以来，玻璃市场转入淡季，价格出现回落伴随着煤价大幅下跌，成本出现坍塌，玻璃市场亦呈现加速触底的过程这是季节性因素和突发事件两因素叠加所至

至11月上旬，玻璃现货价格跌幅近千元每吨，期货主力2201合约跌幅达912元/吨其时，北方地区受到降温降雪影响，且下游企业需求以及公路运输受阻，并造成部分企业停工早于预期，而南方市场还有部分赶工需求，下游企业采购速度尚可

时至今日，玻璃表观消费有所回暖伴随着地产行业融资难有所好转，叠加现货企业低价销货，原片下游订单开始改善，表观需求有所增加截止11月19日当周，浮法玻璃周度表观需求2028万重量箱，周环比明显增加，产销率达100.7%

下面，对玻璃市场的季节性规律做一探讨，现分三方面来说:

1，玻璃供给季节性特征:

一般来说，一季度是玻璃行业传统淡季，生产线检修数量较多，产量下滑，二季度供给逐步回升，三季度伴随着旺季来临，开工积较性高，供给处于年内高位，四季度下游消费转淡，生产企业开工积极性下滑，影响产量。

2，玻璃需求季节性特征:

一季度受冬季和春节因素影响，需求步入全年低点，二季度伴随着下游加企业开工率回升，需求逐步复苏，三季度是建筑装饰业开工高峰，需求步入全年旺季，四季度下游消费转淡，贸易商囤货意愿下降，需求逐步转淡。

3，玻璃期货价格涨跌规律:

根据玻璃期货结算价格数据统计显示，全年1—12月份，玻璃期货价格1—2月上旬，4—5月上涨概率较大，2月下旬—3月，8月下旬—9月下跌概率较大，且自玻璃上市以来，每年8月下旬—9月下跌无一例外。

综合上述规律研究，我们推测:当下玻璃期货正处在低位振荡构底时期，未来在冬春备货旺季的驱动下，市场有望形成一波反弹行情，并持续至明年2月份随后，市场再度下行，见顶回落是大概率事情

四，房地产——融资边际改善，房产不炒是常态

玻璃作为主要建材品种之一，房地产市场占其总需求的80%螺纹和水泥需求集中在房屋开工初期，而玻璃需求则集中在房屋后续施工时期，其关键指标是:房屋竣工和房屋销售数据

具体看，2021年10月房屋新开工面积累计同比增速—7.7%，竣工面积累计同比增速16.3%。

从宏观因素看，房地产调控的最黑暗时期已经过去时至年底，货币投放会保持一定的流动性，专项债将在12月份加大投放，如此，经济企稳回升是可以预期的中信证券认为:预计2021年11月后按揭贷款投放会持续增长，销售回款情况会有明显好转，整个市场的销售情势可能在2022年3月前保持向上

有机构研究表明:未来几年，中国房地产投资增速逐步下滑会是个大趋势2018年土地拍卖见顶后开始持续下滑，2019年房地产开工面积见顶，2021年房地产开工面积同比转负这些都构成对玻璃行业未来趋向的重要压力但这并不表明:2022年不存在旺季预期的阶段性上涨行情

可以说，自10月以来，国内央行等部门调整了房地产行业的融资条件，行业融资环境出现了边际改善这些最终会提振市场的风险偏好，玻璃市场的需求改善将有所升温若叠加明年1月天量放贷及1季度的宽松格局，届时，房地产销售及玻璃消费将达到阶段性高位

五，评估与结论:春季有反弹，但不改后期下跌

玻璃期价走势推测:

首先，宏观表象及货币支持出现回暖。

据统计局数据，11月份，中国制造业采购经理指数为50.1%，比10月上升0.9个百分点，位于临界点以上，制造业重回扩张区间，生产经营活动有所加快。

10月底新增人民币贷款8262亿元，同比多增1364亿元，广义货币供应量M2同比增长8.7%，连续两个月回升，创4月以来新高数据表明，信用扩张明显加快伴随着稳增长政策的深入落实，下游需求有望好转

其次，行业现状和季节规律表明基本面阶段性向好。

从行业现状看，尽管玻璃市场处需求淡季，但市场暗淡到极处，希望便在绝望中产生可以预测:企业降产，需求回暖，会是行业的必然选择尽管玻璃库存总体较往年偏高许多，但冬季和亏损会促使部分企业进入冷修状态从季节规律看，生产活动降到低位，但冬春之际存在为建筑旺季备货的习惯，玻璃期价存在一波季节性上涨，且会持续至来年2月份

由此推测:步入12月份，玻璃供求均会向好的方向演变，因而存在春季反弹的可能，但考虑到房地产行业及碳达峰的宏观背景，玻璃市场的波动重心将是向下移动的。

图1:玻璃指数未来走势示意图

国联期货 吉明

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（编辑：柳暮雪）