中证500指数在2021/9/1的微观流动性未见明显恶化

在高频观市系列的第一篇报告《量化交易对市场特征有何影响》中，海外研究结果对于高频交易对于市场的影响有分有合其中高频交易对市场流动性与波动性的影响是争论的重心因此，我们在本篇报告中将对流动性和波动率这两类微观指标进行构建， 并以这两个角度作为切入点对市场进行观察与分析

指标构建:微观流动性与波动率

结合国外研究成果，我们利用日内高频数据构建出一系列刻画流动性与波动率的诸多细分指标，并基于这些指标进一步构建出综合流动性指标与综合波动指标同时，在上述指标的基础上，利用市场主流宽基指数与行业指数的权重计算出主流指数的各类微观特征

1) 使用日内tick和level1级别数据，构建微观流动性和波动率指标为了刻画个股在微观上的特征及变化，我们利用tick级别数据及Level1盘口数据构建一系列微观流动性及微观波动性特征指标其中包括微观流动性维度，构建买卖价差，价格弹性，买方市场深度，卖方市场深度，盘口平均深度，有效深度等，微观波动性维度，我们以日内收益波动率，日内成交额波动率，及日内成交分布有效宽度指标来进行刻画

2) 使用滚动标准化平均加权细分指标，构建综合指标与行业，指数指标对流动性和波动率，我们将同一标的不同细分指标在时间序列上进行滚动标准化平均加权构建成综合流动性和综合波动率指标，以指数成分股的权重作为加权方式，将个股微观特征指标映射为指数微观特征值，构建各类主流宽基指数以及行业指数的微观特征指标

市场特征:过去一年中小盘流动性持续改善，周期行业流动性最好

由于流动性指标和波动率指标数量较多，描述特征的角度不尽相同，我们结合主流宽基和行业的细分与综合微观特征可以得出一些共性的结论:

1) 小盘股指流动性总体低于大盘股，但改善幅度总体高于大盘股指，且最近半年持续改善总体而言，上证50与沪深300指数的流动性在最近一年呈现缓慢下降的趋势，中证500各项流动性均趋于改善综合流动性在最近三个月上升阶段中显示中证500和中证1000的流动性上升幅度明显高于上证50和沪深300

2) 不同行业流动性指标差异明显，过去一年周期性行业流动性相对较好非银金融，家电，有色金属和石油石化行业在市场弹性和宽度综合来看过去一年的平均流动性均在前列过去一年中，流动性相对变差幅度较大的行业为银行，边际改善程度较大的行业为有色金属，电气设备和新能源以及汽车行业

3) 高频波动率与传统波动率指标相关性较低，包含额外波动信息，大小盘波动率差异总体不显著通过将上证50的高频波动率与传统的历史波动以及隐含波动率对比发现，历史波动率由于只关注于日间变动，导致其反映实际波动率更不敏感而高频波动率则与隐含波动率类似，使用了大量日内信息，因此单日变化更为敏感，且从其与传统指标的低相关性特点显示其包含了额外的波动信息从高频综合波动率的曲线来看，2019年5月前各指数的波动率均较为接近且相关性比较强，差异总体不显著

案例分析:中证500指数在2021/9/1的微观流动性未见明显恶化

公募基金持仓行为与个股微观特征之间相互影响。

1) 以公募基金持仓或者主动权益基金持仓作为主体，基金持仓的微观流动性偏好整体在逐渐变弱，而在微观波动性偏好上，公募基金一直处于相对偏好高波动，整体微观波动指标值大部分时间均处于高过中证500微观波动值的水平。

2) 同时我们站在个股的角度上，考察了个股的微观特征变化与机构持仓行为的关联:伴随着股票的基金持仓占比提高，其交易分布往往更为分散，交易集中度降低，其买卖差价变得跟小，但其市场深度更大概率会变低参与交易的挂单结构往往会跟复杂

高频微观特征为观察市场提供了新的视角。

高频微观特征为我们观察一些特殊的市场场景提供了一个新视角，例如市场成交额达单日最高点1.7万亿元的2021年9月1日那天，在此类市场异动之下量化交易所扮演的角色到底如何。

综合各指数微观特征在9月1日前后表现的异同，我们认为9月1日，无论是在流动性方面还是波动性方面，量化交易并未对市场微观波动或者微观流动性特征造成明显影响整体上作为量化交易主战场的中证500及中证1000指数在9月1日当天的流动性特征更为稳定从我们微观体系的观察来看，虽然9月1日市场的交易热情很高，但并未找出量化交易对当天市场流动性或波动性造成恶劣影响的迹象

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（编辑：许一诺）